更多的Upstart,風險在哪裡? | 個股分析 | 桃樂比大叔選讀筆記 Dash Investing News

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幸運地在《5/16 的幾個簡短想法》後,說到現在覺得近期最看好的公司會是UPST。(當時)超高成長、價位不貴、有社群背書、價格的波動性夠高(代表會大漲也會大跌)。雖然已經在《Upstart,基於AI的放貸技術》討論了Upstart的商業模式,但是我們今天來看看風險。

波動急遽的公司


Upstart起初在市場並沒有那麼令人印象深刻。

最初,Upstart沒有提高定價範圍,而是將IPO定價在他們範圍的低端(每股20美元,市值為14.5億美元)。與Airbnb,DoorDash和Snowflake之類其他受矚目的IPO相比,看起來不怎麼樣。

雖說Upstart的股票在2020年12月16日交易的第一天仍然飆升47%。但這多少也是發行商的動作,我們一般投資人除非有參加並抽中新股的活動,不然這種漲幅跟我們無關。

直到2021年2月12日,股價翻了三倍,基本上沒有消息,就突破了100美元。市場對成長股的悲觀情緒讓他在第一份財報(2020年第四季度)之前回落到了60美元。但就在那個時節點,公司藉由2021年的Guidance完全打破了分析師的預期:2021年全年的收入為5億美元,預計增長116.54%。開始了狂飆。

市場被這些結果迷住了,在幾天之內出價超過160美元。但是,股票價格沒有長期維持在這個水平,並回落至100元左右。

接著近期,也就是5/11,2021年第一季度成績持續亮眼,包括將2021年收入的指導值提高到6億美元。市場依然波動,匪夷所思地上漲至115元,但最後收盤在90元。過幾天又跌到了最低80塊。對於像我這種看到財報好結果會穩定加碼的人的話,這是幾天內沒什麼消息就跌了30%。

隨著成長股(或者說主要軟體成長股)的穩定回升,在5/20站上了132元,5/21已經漲至153元。這極大的波動性,不只是成長股的本質,一直也是成長股投資者的機會與煩惱來源。還有有時候,「為什麼突然漲/跌了這麼多?怎麼了?」也真沒有答案,就是個股波動

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極大波動性

市場正努力地正確評估這家公司的價值。但這不是容易的事,因為這之中多少是基本面,又多少是炒作

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在過去的五個月中,Upstart的TTM(過去12月) EV / S在10至50之間波動。似乎不受利率擔憂的影響,這個擔憂讓這段時間高增長股票受壓。但是FWD(下12個月)的 EV / S其實相對變動小,這是由於前兩個季度的業績大幅增長以及股價似乎還沒跟上增長的結果。

現象級增長


從下面可以看到,Upstart在第二季度受到COVID-19的嚴重打擊之後,在2020年第三季度有了很大的反彈。從那以後,該公司連續兩個季度連續的QoQ增長近40%。管理層預計,到2021年第二季度,另一季度的QoQ增長將超過30%。這是驚人的增長。

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Upstart畢竟不是一家SaaS公司,所以對於增長的維持預測,一定相對困難。但今年,也沒有任何證據表明這種情況很快就會停止。所有關鍵指標都朝著正確的方向前進:

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貸款量從2019年第一季度的30,998筆貸款增加到2021年第一季度的169,750筆交易。交易量(平台上交易的貸款本金總額)從2019年第一季度的3.69億美元增加到2021年第一季度的17.3億美元。

同時,Upstart正在顯著提高其轉換率(一個時期內處理的貸款數量除以所收到的利率查詢數量)。從2020年第四季度的17%躍升至2021年第一季度的22%。全自動貸款的數量(在此過程中無需人工干預的佔比)創歷史新高,達到71%,違約率保持在0.3%的低水平。這些數字表明Upstart的AI模型確實有效並且正在改進。而且,更重要的是,公司還有更多的增長空間。

增長多少?這真的很難說。可以肯定的是,公司的目標市場為公司提供了廣闊的增長空間。Upstart估計其無抵押個人貸款的TAM為920億美元,並且通過收購Prodigy進入汽車貸款市場,其TAM又增加了6,260億美元。

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Prodigy被稱為汽車經銷商的Shopify,有助於為經銷商創建數位化的多渠道汽車購買體驗。它應該允許Upstart將其具有AI功能的汽車貸款帶給全國各地的經銷店。收購將在2021年第二季度完成。

留意的風險


2020年,Upstart的總收入約為2.33億美元。它目前預計到2021年將達到6億美元(增長157.51%)。即使我們將平均之外的2020年第二季度做一個調整,為2020年的收入“偷偷”增加1億美元,在2021年仍將獲得80%的增長率

有一些原因使Upstart的估值相當便宜。

風險之一是貸款和金融科技是一個競爭非常激烈的領域。Upstart的AI無疑具有其優勢:雖說根據S-1,他們的模型比“高質量傳統模型”批准的借貸者多27%,而批准的貸款的平均APR降低16%(總費用年百分率,Annual Percentage Rate:也稱作貸款的實質年利率,算法是把貸款收的手續費、多階段利率等等的成本計算進去,然後再算回來每年的利率)。

但是,這個模型如何跟其他也以AI為動力的貸款模型比較?貸款在當前還未出現的經濟衰退時將如何運作?雖然Upstart的AI對貸方和借款人顯示出了很大的進步,但依然很難確定他們的技術確實具有革命性或顛覆性。我們不用神化AI。

Upstart也有要注意的客戶/合作夥伴集中風險

在S-1內有說:“截至2020年9月30日的9個月中,Cross River Bank發放了我們平台上提供的貸款的72%,從Cross River Bank收取的費用占我們總收入的65%。我們目前與Cross River銀行於2019年1月1日開始,具有最初的四年期限,並且在最初的四年期限之後又續期兩年。 ”

“大量消費者通過 Credit Karma網站(美國一家提供線上個人信用記錄免費查詢的公司)訪問 Upstart.com。在2017年,2018年,2019年和截至2020年9月30日的 9個月中,源自Credit Karma流量的貸款發起百分比分別為28%,38%,38%和52%。”

在IPO時,市場相當謹慎,因為不清楚2021財年的結果會是如何。2020年第二季度的急劇下降對長期估值也具有重要意義:Upstart可能是一家很有前途的雲軟體公司,但它沒有SaaS業務模型。沒有經常性收入、沒有訂閱客戶,沒有積壓,沒有免費增值(Freemium)策略。每個季度,Upstart都必須出售新貸款,收入基本上從零開始。(雖然公司確實會收取一筆持續的貸款服務費,但與總收入相比,這是相對較小的。)

以上,都是要注意的。

結論


即便如此,我們實在沒有必要跟巨大的增長以及巨大的機會作對。

這家公司已經盈利,同時正在快速提高他的利潤率。在建議作為保守毛利率的Contribution Margin從2018年第四季度的16.25%增至2021年第一季度的46.12%,這個數字將要持續關注。調整後的EBITDA利潤率目前為17.36%。

很明顯Upstart的收入質量不如經常性收入SaaS業務高,所以它的估值不會與這些產業相同。但是超高速增長和自由現金流,將代表還有成長的空間。也許市場已經在擔心2022年的增長。

老實說,沒有人會知道那時的增長率。但至少目前,Upstart的增長前景還算樂觀吧。總是比較喜歡小部位隨著回調或財報亮麗的上調逐步買入。舉例來說,比如2~4%,看個人觀察半年內或一年慢慢買4、5次累積到10~20%。當上面提到的風險成真或成長趨緩賣出

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