美股期權入門|重要觀念

期權 (選擇權、Option) 是強大的投資工具

期權能提高投資獲利，是市場動盪中的獲利工具，也是最強大的避險工具，沒有之一，更是價值投資大師巴菲特活用的工具。

1988 年巴菲特開始買入可口可樂，1993 年時，他認為可口可樂股價 $39 太過昂貴，巴菲特選擇以目標價 $35/股，賣出 12 月 27 日到期的 300 萬股可口可樂看跌期權，並在股東年會上表示，還會以類似作法再賣出 200 萬股看跌期權，賣出當下取得了 750 萬美元的權利金。

可口可樂的股價，若在到期日時跌破 $35/股，期權的購買者仍能以 $35/股的價格將股票賣給巴菲特，結果當年在到期日時，可口可樂的股價沒有跌到 $35 之下，巴菲特沒買進股票就賺了 750 萬美元的期權權利金。

巴菲特的策略，所有投資人無論是機構、散戶都能操作，其操作期權的基礎還是基於價值投資的觀念，只在合理價格買入認可的標的，認為 $35/股是可口可樂的合理價位，即使股價低於 $35/股，也願意以該價位買入。

接下來的期權介紹，希望對無論是長期價值投資，或是期望在動盪股市中增加獲利的投資人，都有所幫助。

Source: SteadyCompounding.com

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期權 (選擇權、Option) 是強大的投資工具

期權觀念介紹

期權是什麼？

期權也稱為選擇權，是約定好在未來特定的時間，以事先約定好的履約價格，買入 (或者賣出) 標的物的權利。

期權的完整名稱是「期權合約」(option contract)，合約規定買方支付賣方權利金後，在到期日時 (expiration date)，若標的物價格滿足約定的條件，買方有權利但沒有義務，以履約價格 (strike price)、買入 (call option) 或賣出 (put option) 標的物 (股票)。

期權是基於標的物產生的衍生性金融商品，筆者傾向用期權為名稱的原因為：

「期」代表時間：時間是期權與股票差別最大的觀念，上述巴菲特的案例中，關鍵時間是到期日 1993 年 12 月 27 日
「權」代表權利：有買、賣兩種不同的權利，期權合約有買進合約的買方、賣出合約的賣方

上述巴菲特案例中，他是期權合約的賣方，合約規定在到期日市場收盤後，若可口可樂的股價低於或等於履約價格的 $35/股，期權合約買方擁有將可口可樂股票以 $35/股的履約價格賣給巴菲特的權利，但也可以選擇不賣出 (幾乎不會發生)，合約賣方 (巴菲特) 即使面臨虧損仍有義務買入股票。

Source: Quantra.com

期權合約的種類

期權合約交易的觀念已存在上千年，但現代期權交易是 1973 年芝加哥期權交易所 (CBOE) 成立後才開始，常聽到美股的 Put/Call Ratio 就是來自 CBOE 統計賣權、買權合約數量所得的比例，其對股市走向的多空有一定的關聯性。

期權合約雖然只有兩種，但因為有買與賣、到期日、履約價格等不同，衍生的交易策略可以很單純，也可以很複雜：

Call 買權 (看漲)：Option to buy 買入股票的權利
Put 賣權 (看跌)：Option to sell 賣出股票的權利

除了兩種 Call、Put 合約外，期權合約重要的約定事項還有：

Strike price 履約價格或行權價格：期權標的物執行價格
Expiration date 到期日：期權合約到期日

簡單看懂期權合約

上面介紹了期權合約的種類、約定事項，一般下單購買期權合約，或者交易持倉的顯示上，依序會顯示這四個資訊 - 標的代碼、到期日、履約價、買權/賣權，常見顯示方式如下：

Source: 美股探路客

期權基本功能

期權合約只有買權、賣權兩種，但投資人可以選擇買入或賣出，基本功能有

看漲股票，鎖定股票未來上漲價格 - 看漲：買入買權 Buy Call
對持有股票產生額外收益 - 緩漲、整理甚至短期看跌：賣出掩護性買權 Sell Covered Call
看跌股票，或對沖持有股票下跌風險 - 看跌：買入賣權 Buy Put
在未來以較低價位買入股票 - 緩跌、整理甚至看漲：賣出賣權 Sell Put

當然期權還有更多不同組合策略，但其實大部分投資人都不會進行太複雜的操作，因為重點不在操作策略，而是在判斷股價的趨勢、對公司及市場環境的理解。

Source: 美股探路客

期權合約範例 - 套用巴菲特慣用期權策略為例

下圖為 Nvidia 2022 年 10 月 21 日到期、履約價格 (strike price) $120、賣權合約的 1 小時走勢圖，截圖時間是 2022 年 9 月 21 日，當時 Nvidia 股價是 $133.249/股，看跌期權價格是 $4.15/股。

美股的期權合約，無論買權 (call) 或賣權 (put) 一個合約對應的是 100 股的股票，因此下圖合約當下的價格為 100 x $4.15 = $415。

Nvidia 2022.10.21 到期、目標價 $120、賣權 (put) 合約價格走勢

Source: 美股探路客、富圖牛牛

以巴菲特的操作方式為參考，如果評估過後認為 $120 是 Nvidia 的合理價格，願意以 $120 x 100 股 = $12,000 的資金買入 100 股的 Nvidia，則可以賣出一張 10 月 21 日到期、履約價格 $120 的 Nvidia 賣權 (put) 合約，賣出當下能自買方收取 $415 的權利金。

到了 10 月 21 日合約到期日，有兩種可能情況：

Nvdia 股價 > $120，股價未低於行權價格、未滿足合約條件，雖然未買入股票，但賣出期權合約仍獲利 $415、約當 $415/$12000 = 3.46%
Nvidia 股價跌至 $118 ≦ $120，買方決定以 $120/股賣出股票，賣方有義務必須買入 Nvidia 股票，買入成本為 ($12,000 - $415)/100 = $115.85，買入成本甚至低於當前股價 (當然如果股價跌到 $115，買入成本仍為 $115.85 高於合約到期日股價)

由以上範例可知，期權操作得當，一個月內就有機會獲利 3%，即使被行權、必須買入股票，也能比自己認為的合理價位還低。

當然賣 put 合約的最大風險是 Nvidia 的股價如果持續下跌，承接股票就立刻面臨虧損，因此強烈建議期權交易必須事先做好交易計劃，衡量各種風險，以免發生未預料到的情況而慌亂了手腳。例如針對面臨虧損情況，可以選擇提前平倉，再賣出另一張履約價更低、更久到期合約 (Rollover 策略，後續介紹) 的操作。

賣期權合約是機構投資人常使用的期權策略，且因期權的價值會隨時間遞減，賣期權的勝率要高於買期權，後面會再詳細解釋緣由。

一般投資人是不能裸賣看跌期權 (Naked Sell Put) 的，券商要求賣看跌期權時，賬戶內必須有足夠資金作為保證金，確保屆時能履行期權合約、買入股票，因此稱為現金儲備賣權 (Sell Cash Secured Put)。

結合對公司合理股價、趨勢的判斷，適當的期權操作，不僅能有機會以合理價位買入目標公司股票，甚至未買入股票都能靠期權操作獲利，對於當前動盪的股市，保有現金卻仍能有一定的獲利，不失為好的投資策略，這邊的範例只是簡單介紹概念，後面會更詳細深入介紹。

期權的風險

期權為衍生性金融商品，風險較股票高，加上期權的槓桿操作特性，如果不了解期權，操作風險遠高於股票，但操作得宜反而可能降低投資風險的工具，因此投資人需要先了解操作期權的風險，確認是否適合自己的投資屬性。

一般而言，期權有以下風險：

期權價值隨時間遞減，最後可能歸零，與持有股票不同
期權買方為槓桿操作，支付低權利金獲取較正股高的報酬，但標的走勢與預測背離時價值可能歸零
期權買方虧損有限 (權利金)，但看錯趨勢價值可能歸零

需注意風險管控，例如可選擇認賠，提前賣出合約平倉

賣出賣權獲利有限 (權利金)，但標的走勢與預測背離時，虧損會不斷擴大

需注意風險管控，可認賠、提前買回合約平倉，或著 Rollover 轉倉

期權價格波動遠大於股票，遭遇意外的系統風險、個股標的物風險時，虧損將被放大

以下圖的 Nvidia 看漲期權合約為例，到期日 2022 年 10 月 21 日，Strike Price $130，8 月 25 日收盤價為 $48.23，9 月 16 日最低價位為 $7.35，3 週的時間期權價格下跌幅度超過 80%，而同時間 Nvidia 的股價自 $179 下跌至 $126.17，跌幅為 30%。

這張看漲合約，若逼近到期日、股價仍低於 strike price 的 $130 時，其價值將會加速下跌，到了到期日若 Nvidia 股價仍低於 $130，合約價值將歸零，在 8 月 25 日買入看漲期權的投資人將損失期權所有權利金 $4,823 美元。

Source: 美股探路客、富圖牛牛

因此，買賣期權除了務必對其有一定了解外，更重要的是預先設定好交易計畫，衡量能承擔的風險與風險管控，必要時靈活操作，降低風險。

註：美股跟台股不同，美股券商一般對期權賣方都會事先要求帳戶內有全額資金保證履約，也跟融資、融券買賣股票會有保證金問題不同。

期權重要觀念

期權、期貨大不同

很多人會將期權與期貨混淆，其實兩者完全不同，最大的差異是期貨合約價值與時間本身無關，但期權則會隨著時間接近到期日而快速遞減，另外期權的買方有權利但沒有義務，即使到期條件滿足也可以選擇不行權買入或賣出股票。

Source: 美股探路客

期權權利金 (期權價格) Option Premium

買、賣期權時的價格，稱為期權權利金 Option premium，主要由內在價值 Intrinsic value、外在價值 Extrinsic value (或稱為時間價值) 兩個成分組成。

Source: 美股探路客

內在價值 Intrinsic value

實值期權 (價內) 才有內在價值，虛值期權 (價外) 內在價值為零
看漲期權內在價值 = 標的股價 - 履約價格，看跌期權內在價值 = 履約價格 - 標的股價

期權合約的內在價值是立刻執行該期權所能獲得的收益，也就是當下股價與期權履約價格的價差，最低為零：

Call option: 內在價值 = [標的股價 - 履約價格 (strike price)] x 合約股數或為 0
Put option: 內在價值 = [履約價格 (strike price) - 標的股價] x 合約股數或為 0

例如 Apple 當前股價為 $150/股，一張看漲期權履約價格為 $130，那麼內在價值為 ($150-130)x100 = $2,000，如果另一看漲期權的履約價格為 $160，則其內在價值為 $0。

這邊要引進另一個定義，幫助觀察與期權交易密切的期權鏈 (option chain)：

實值期權 (價內)、平值期權 (價平)、虛值期權 (價外)

實值期權 (價內) In-the-Money Option (ITM)

看漲期權 Call option: 履約價 < 當前股價
看跌期權 Put option: 履約價 > 當前股價

平值期權 (價平) At-the-Money Option (ATM)

履約價 = 當前股價

虛值期權 (價外) Out-of-the-Money Option (OTM)

看漲期權 Call option: 履約價 > 當前股價
看跌期權 Put option: 履約價 < 當前股價

下圖為富圖牛牛軟體中特斯拉的期權鏈畫面，特斯拉當下股價為 $292.536：

左側為看漲期權 (call option)、右側為看跌期權 (put option)
中間縱向為自低 280.00 到高 308.33 的行權價 (strike price)
左側看漲期權 call

上方：行權價低於股價 292.536 為實值期權 (ITM) 區域
下方：行權價高於股價 292.536 為虛值期權 (OTM) 區域

右側看跌期權 put

上方：行權價低於股價 292.536 為虛值期權 (OTM) 區域
下方：行權價高於股價 292.536 為實值期權 (OTM) 區域

Source: 美股探路客、富圖牛牛

下圖為富圖牛牛 2023 年 3 月 17 日到期的 Tesla 期權鏈畫面，滑動到最後方會看到「內在價值」、「時間價值」欄位，分別代表的就是 Intrinsic value、Extrinsic value，兩者相加是當下的期權權利金價格，虛值期權 (OTM) 區域的內在價值為 0。

截圖時 Tesla 股價為 $288.59，以 Strike price $270 的 Call option 為例，黃色圈內的內在價值為 $18.59 = $288.59 - $270。

以 Strike price $300 的 Put option 為例，綠色圈內的內在價值為 $11.41 = $300 - $288.59。

Source: 美股探路客、富圖牛牛

外在價值 Extrinsic value

相較於內在價值由當前股價、履約價格所決定，外在價值則由時間價值、隱含波動率決定，也是期權價值的精髓。

期權的外在價值計算模型最早是由 1997 年諾貝爾獎得主 Black、Scholes 所提出、稱為 Black-Sholes Model，大幅改變了金融市場的選擇權、衍生性金融商品的定價模型，雖然我們不需要知道實際如何計算，但了解模型的概念，個別因素的影響，對於掌握期權交易的關鍵密碼有很大的幫助。