「穩定領息的定存股」，一直是許多投資人所喜愛的
但要自行挑選穩定性高的定存股，對於完全的投資新手
恐怕還是有一定的難度。而如果存股金額已經達上百萬，
想跳出台股進行多元資產平衡配置，其實於美股市場當中，
還有一款 「美國市政債券 CEF 」值得定存族研究
年化配息率可大於 5%，並不輸台灣的高股息(0056)
首先，簡單說明美國市政債是什麼
市政債券是由美國州、縣市等地方政府所發行的，
籌措到的資金包括用於建設學校、高速公路、橋樑等等
目前美國市政債券，最大宗有 2 大類型，
包括「一般義務債券 (General Obligation Bond)」、收益債券 (revenue bond)
(資料來源:筆者整理)
✎ 一般義務債券 (General Obligation Bond)
一般義務債券，亦有人翻譯為一般條款債券、一般責任債券，
償債來源來自於政府徵收的財產稅、所得稅、普通基金等可用財源
✎ 收益債券 (revenue bond)
收益債券的償債來源，是由「特定融資項目產生的收入」所支持，
而這些特定融資項目，通常為公用事業或設施
例如 : 發行收益債券，以建立新的收費公路
未來公路向駕駛所收取的通行費，將用於償債
由於需依賴特定收入來償債，因此收益債券風險高於一般義務債券
美國市政債投資風險
筆者先前曾撰文介紹債券投資的相關風險，
包括 : 1. 利率風險 2.違約風險 3.匯率風險
台灣人投資美國市政債也不例外，會面臨到這 3 種風險
雖然美國市政債違約率低，但歷史上仍發生過市政破產的事件
例如 : 2013 年底特律市破產
但若是透過封閉型基金(CEF)，等同買進一籃子市政債券
就可以分散掉單一個洲違約的風險
投資美股市政債工具 : 封閉式基金 (CEF)
CEF，英文全名為 Closed End Fund
中文譯為「封閉式基金」，可直接在美股市場上買到
交易過程和買賣一般的美股完全一樣 ( 交易單位為「1 股」)
美股市場上，有許多檔市政債 CEF 可投資，
市政債 CEF 當中則會投資非常多檔的市政債券
(就類似台股基金當中會持有多檔台灣股票)
而封閉式基金 (CEF) 與常見的開放式基金，主要有下列幾點不同 :
(資料來源:筆者整理)
✎ CEF 規模固定不變
開放式基金隨著投資人申購、贖回，基金規模會不斷變動
但美國的「封閉式基金」在首次公開發行、募資完後
原則上就不會有新的資金流進或流出，基金規模將固定不變
相對開放式基金，封閉式基金即使是在市況不佳時，
也不須為了應付投資人的贖回潮，而被迫出售持股(債)變現
✎ CEF 具有「槓杆」效果
由於封閉式基金規模固定，
基金經理人能使用財務槓杆(簡單來說就是融資)，增加投資效率
✎ CEF 市價常與淨值不同，出現「折/溢價」
投資人申購、或贖回開放式基金時，都是用「淨值」交易
但美國封閉式基金是在美股市場買賣，市價常與淨值不同
可能某封閉式基金淨值為 7 元，市價卻高達 9.5 元，此即為「溢價」
反之若市價比淨值還低廉，即為「折價」
✎ CEF 常採月配息機制
CEF 常採「月配息」機制，
買進後，每個月投資人的帳戶即可獲得配息
因此美國市政債 CEF，定位類似為台灣高殖利率股的「現金流產生工具」
各資產公司所發行市政債 CEF 之比較
筆者取四檔 市政債 CEF 來進行長線績效比較，
NZF、NVG 這兩檔皆為 Nuveen 這間美國資產公司所發行，
MYI 為 Blackrock (貝萊德) 發行，
PML 則由 Pimco (太平洋投資管理公司) 所操作
若取 2008 年 ~ 2018 合計 10 年為回測期間
這四檔市政債 CEF 長線報酬率，皆約落在 6% 上下
現金殖利率則有 5% 左右的水準
(資料來源:筆者整理)
✎ 波動程度以 PML 最高
雖然 4 檔市政債 CEF 長線報酬率接近，
但在波動程度上以 PML 最高，標準差達 17.13%
NVG 標準差僅有 10.98%
2008 年金融海嘯來臨時，PML 當年出現 47.78% 的負報酬，
NVG 則僅虧損 10.02%，差距顯著
(資料來源:portfoliovisualizer)
♞ 結語 : 市政債 CEF 具有納入領息投組的價值
多數市政債 CEF，殖利率皆有 5% 以上的水準
且是每個月配息，可為投資人帶來穩定現金流
如果一個「領息投資組合」是由多元資產搭配而成
且多元資產之間的走勢相關性低、甚至是負相關
( 即各資產的價格不容易「同步大漲、同步大跌」)
能讓整體投資組合的波動度降低
假設金融海嘯再度來臨，投組應不致於出現 40%、甚至超過 50% 的大虧損
而市政債 CEF，與台股定存股有類似的領息效果，
但在本質上，前者是債券、後著是股票
兩項資產的性質不同。可能市政債 CEF 上漲時，台股定存股下跌
但市政債 CEF 下跌時，台股定存股上漲
達到波動互相抵銷的效果
不過在長線持有下，取得正報酬的機率高(配息持續累積)
因此筆者認為，市政債 CEF 具有納入領息投組的價值
下一篇文章，筆者將會更進一步分享挑選 CEF 的細節
**本文資料參考來源 : investopedia、MBA智庫百科、急症最前線 投資現金流
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