美股研究室 US Stock

本週觀察重點

• 週二及週三上午 10 點鮑威爾出席國會聽證會，報告每半年的貨幣政策，鮑威爾發言將明顯影響美股走勢，前財政部長 Summers 認為鮑威爾應該把握機會、重新設定市場預期，週五盤前發布的 2 月非農就業報告是本週最關鍵的經濟數據，1月新增就業人數 517k 大超預期，2 月華爾街預期為 215k、低於 12 月實際值的 260k (圖 1-1)

• CPI 通膨數據下半年可能誤導投資人，華爾街日報報導，歷史上 CPI 數據高於 PCE (圖 1-3)，2022 年 CPI 約高於 PCE 1.7%，但今年 1 月兩者差距已降至 1.0%，原因在兩者成分比重不同 (圖 1-3)，市場預期 CPI 將自 1 月的 6.4% 在 10 月下滑至 2.8%，下半年 PCE  數據將反超 CPI，投資人有過早預測 Fed 停止升息時間點的風險

• Bloomberg 報導，截至 3 月 1 日的一周內，全球貨幣基金流入 680 億 (圖 1-4)，全球股市基金流出 74 億美金，美國股市基金已連續 4 週資金流出 100.6 億，BofA 分析師 Hartnett 認為全球央行面對高於預期的通膨數據將持續升息，近期上漲的股市風險升高，熊市終結將伴隨信用市場風險，當前現金跟股票、債券同樣吸引人，10 年期國債利率只有在經濟硬著陸情況下才會低於 4%，上週 Hartnett 預測 S&P 500 在 3 月 8 日將跌至 3,800 點

• CBOE 於 2022 年將 S&P 500 指數期權交易擴大到每日，推動當日到期期權合約 0DTE 交易量，高盛分析 0DTE 已佔 S&P 500 指數期權總交易量 40% (圖 1-5)，JPMorgan 認為爆炸式增長的背後可能是高頻量化交易，風險集中在造市商需要買賣股票對沖風險，華爾街一部分看法為 0DTE 正在削弱 VIX 作為情緒指標的有效性，Bloomberg 報導，Spot Gamma 創辦人認為 0DTE 目前被散戶用來大跌時抄底的工具，Twitter 帳號 @rt_gamma 即時發布 SPX 0DTE Gamma level，上週五收盤前約 1 小時的 0DTE Gamma 顯示在 4044.94 (圖 1-6)，指數最後收盤在 4045.64

• Bloomberg 週末報導，1990 年代擔任 Fed 副主席、Princeton 大學經濟學家 Alan Blinder 認為 Fed 不會改變 2% 的通膨目標，因為那代表投降，Blinder 是本次升息週期對於經濟軟著陸最樂觀看法人士之一，但目前看法已沒那麼樂觀，通膨降溫速度未如之前數據顯示的快速，不過不認為 Fed 將升息超過 6%

• S&P 500 指數週三測試 200 日均線後開啟上漲走勢，但 2 年期、10 年期國債利率已連續六週上升，六個月國庫券收益率約為 5.1% (圖 1-7)，收益率已逼近 S&P 500 的盈餘殖利率  5.59% (earning yield，Forward PE ratio 17.9x 倒數、圖 1-8)，未獲利的科技成長股平均上漲近 6%，預期殖利率已見頂的觀點是目前股市上漲的主要原因

• 由於高庫存、消費市場需求不振，根據 Tech Insights 預測，全球晶圓代工營收將在 23Q1 環比下滑 15%、產能利用率降至 70%～80% (圖 1-9)，三星成熟製程已降價一成，據傳聯電也提供 Q2 增加訂單量的客戶提供 10%～15% 的價格折扣，近期 Broadcom 認為下半年營收同比仍成長，但將繼續放緩，預期營收將呈現軟著陸，Marvell 認為資料中心需求仍有延遲、目前仍看不清楚下半年需求復甦情況，但預期將逐步好轉，顯示整體半導體產業仍未見到明確復甦訊號，Citi 則看壞半導體板塊，認為費城半導體指數將下跌 30% (圖 2-1)

• 本週重要經濟數據及事件
• 週一
• 10:00 1 月工廠訂單月增率
• 週二
• 10:00 鮑威爾出席國會金融服務委員會聽證
• 週三
• 08:15 2 月小非農就業
• 10:00 鮑威爾出席國會金融服務委員會聽證
• 10:00 1 月 JOLTS 職缺
• 週四
• 08:30 初領失業救濟金人數
• 週五
• 08:30 2 月非農就業報告

本週財報發佈時程

重點觀察財報

• 3/6 週一
• Lordstown
• 3/7 週二
• Sea、Crowdstrike
• 3/8 週三
• MongoDB、Asan
• 3/9 週四
• JD 京東、Ulta Beauty、DocuSign、GAP、Oracle
• 3/10 週五
• 無

上週重要回顧

• 週一 Citi 分析師預警半導體最糟時刻尚未來臨，汽車、工業、Data Center 需求也將下滑，認為費城半導體指數最多將下跌三成，目前費城半導體指數 Forward PE Ratio 高達 22x，遠高於歷史平均的 16x (圖 2-1)，不過費城半導體指數本週上漲 3.18%

• 週二 Nvidia 在盤後宣布以 Mixed Security 方式增資 100 億美金，引發股價下跌近 3%，不過週五收盤股價仍較周二盤中高點上漲約 0.6%，顯示投資人仍然持續看好 Nvidia 受惠於 AI 浪潮，Nvidia 的 2024 Forwrd PE 74.42x、PEG 也高達 4.25x

• 週三 Tesla 舉辦長達 4 小時的 Investor Day (圖 2-2)，展示了強大的降低製造成本的能力，不過公司並未發表低價新車，機構投資人表示失望，部份特粉懷疑舉辦的意義，Bloomberg 在 Twitter 舉辦的投票顯示 51% 認為應該 Sell the news，特斯拉盤後大跌超過 7%，週五收盤仍較週三下跌近 2%

• 週四 即使盤前發布經濟數據不利股市，Atlanta Fed 總裁 Bostic 接受 Bloomberg 訪問時表示，聯準會可能在夏天中或下旬停止升息，為本次升息週期首次有 Fed 官員明確提到停止升息的時間，三大指數開啟反彈走勢 (圖 2-3)

• 週五 美元指數、2 年期及 10 年期國債回落，10 年期美債收益率失守 4%，美股三大指數延續週四漲勢，齊創近兩週新高，週五 CME 的利率市場交易預期 Fed 在 6 月結束升息，終端利率在 5.25%～5.5% 之間，較上週三預期減少 25 個基點，但 2023 年不會降息 (圖 2-4)

• 上週重要財經數據
• 優於預期
• 1 月 ISM 服務業指數 55.1 vs 54.5 預期
• 上週初領失業救濟金人數 +190k vs 195k 預期
• 預期相符
• 無
• 劣於預期
• 1 月耐用品訂單 -4.5% vs -4.2%
• 1 月 ISM 製造業指數 47.7 vs 48.0 預期
• 2 月消費者信心 102.9 vs 108.0 預期

• 比特幣週五收在 $22,359，較上週五收盤的 $23,189 下跌 3.6%