Sea (SE) — 擁有蝦皮,Garena的互聯網集團 | 個股分析 | 法蘭克

筆者在3年前曾經在價位50~150區間投資過Shopify(SHOP),但是非常扼腕地在約200的價位因漲幅過高將其全部售出(如果沒賣的話今年應該可以退休了😢)。當時因自己對高成長公司的投資策略仍處於價位會影響心理的階段,即使財報沒有顯示成長幅度衰退,但因股價成長過快導致筆者本人忍不住將其售出,最後就如大家所見錯過了近一年多的成長爆發期,也因此近期仍在試著尋找有沒有能幫助中小店家電商化的平台(eCommerce Platform)且在美股有掛牌的上市公司,最後就注意到了知名電商平台蝦皮(Shopee)的母公司 — Sea Limited。

Sea介紹

Sea是一間新加坡涉獵金融服務,遊戲代理/研發及電商平台的集團,旗下有著許多的子公司,例如:Shopee(蝦皮),Garena(代理英雄聯盟,傳說對決),SEA Money(數位金融服務,AirPay, ShopeePay, Shopee PayLater)。讀者應該有發現Sea跟大陸知名企業經營的業務相當類似(騰訊,阿里巴巴),或許就因為如此騰訊相當看好Sea的經營模式及未來發展持續增持其股份成為長期的合作夥伴。

Sea的前身為Garena(現為其集團子公司)為東南亞最大的遊戲代理商,直至今日遊戲代理仍為整個集團的主要營收來源,2014年踏入數位金融接著在2015年創立電商平台(蝦皮),試圖在東南亞建立起類似騰訊加上阿里巴巴的大型互聯網集團。2017年在完成募資後改名為Sea Ltd.(Southease Asia),明顯地指出目標市場在東南亞的決心,且於同年在紐約交易所上市,成為東南亞首間在紐約上市的互聯網公司集團。

Digital Entertainment (遊戲代理及研發,Garena)

數位娛樂部門(Garena)一直是Sea整個集團最賺錢且也是唯一賺錢的,透過遊戲代理或者自製遊戲從付費玩家中獲取收入。

在2020/Q1的財報中特別提到一款由Garena自行開發的生存射擊遊戲,Free Five(我要活下去),相信有玩過吃雞(絕地求生)的讀者們對這類型的遊戲都不陌生,公司特別提到從App Annie(App市場分析公司)的數據中得知Free Five在拉丁美洲以及東南亞地區為2020/Q1的遊戲類冠軍,且是全球第三下載量的遊戲,DAU(Daily Active User)最高高達8000萬,在四月份的月付費用戶又再度創新高且佔了MAU的10%,此外以整個Garena來說,季付費用戶成長了72.5%(佔整體季活躍用戶的8.9% from 7.6%),公司會持續舉辦大型的電競活動提高社群活躍度藉此帶來更多的付費使用者。

Adjusted EBITDA:+32.2%
Adjusted EBITDA margin:+57.4% (2019/Q1) -> +58.2% (2020/Q1)
QAU(Quarterly Active User):+48%
Quarterly Paying User:+72.5% !!

E-Commerce (電子商務 ,Shopee 蝦皮)

蝦皮對台灣讀者而言想必是熟悉不能在熟悉的電商平台,透過大量的運費補助以及各種折扣卷在台灣搶下了極高的市佔率,除此之外這季財報也特別提到了印尼,平均日訂單量年成長率高達122.6%,也是當地Android App下載量以及使用時間最高的。

我之前曾想過蝦皮是否能成為東南亞的Amazon或者Alibaba,但實際上目前可能還是有不小的差別,主要在地理因素跟消費習慣。中國跟美國有著地幅遼闊的天然因素導致民眾對於Delivery的方便性是硬需求,甚至會為了減少貨物運送所需要的時間而支付額外的費用或者購買會員(Amazon Prime Revenue佔了Amazon全部營收的20%以上),因此蝦皮要如何製造顧客某方面的硬需求會是最主要的課題,無限的補貼運費或者折扣就作者看法並不適合於東南亞的經營模式,因爲就算補貼減少後地幅狹小的國家即使多一兩天的運送時間並不會造成太大的困擾。

Gross merchandise value(GMV):+74.3%
Total Gross Order:+111.2% (四月+140%)
Adjusted Revenue:+110.5%,Percentage of GMV:5.1% (was 4.2%)
Adjusted EBITDA Loss (per order):-48.3% (-$1.16 -> -$0.6)

Digital Financial Service(數位金融服務,SeaMoney)

就像阿里巴巴有螞蟻金服一樣,Sea為了提供服務旗下的一般消費者以及商業客戶也開啟了數位金融服務的業務,SeaMoney。旗下有著AirPay,ShopeePay,Shopee PayLater等支付類型的產品,這季在印尼超過40%在蝦皮的交易消費者是透過行動錢包完成交易的,此外透過數位銀行提供企業或者個人小型貸款等等我們已知的銀行服務。


公司在季報中提到了Sales & Marketing Expense提高了73.2%(130.3m),我們可以發現公司故意沒有將Digital Finance放入表格之中,讀者是認為公司方認為目前的資料沒有參考價值,因為處於業務快速成長期自然需要大量的S&M支出,然而實際上Digital Finance貢獻了絕大部分的新增支出(65.3m),幾乎等於於其他兩個主要業務累加的新增支出,最後導致了Adjusted EBITDA在Digital Finance在這季大幅的減少,未來能否將市佔持續擴大最後回收目前的投資還需要再多觀察幾季。


Sea至今的股價YTD約成長了173%,完全地反映了不論是營收大幅成長以及損失逐漸減少的情形,尤其是遊戲業務的成功在今年疫情期間獲得了更多的付費用戶且透過舉行競技活動加強社群連結,筆者認為遊戲的業務即使今年大幅成長但最後仍然是有限的,還是需要透過騰訊之類的投資者將其推廣至付費使用者較多的國家(中國,日本以及美國等等),才有辦法長期的維持高爆發成長率。

相對地筆者比較看好未來Shopee(蝦皮)的潛力,在Adjusted EBITDA Loss (per order)減少了約一半的情況下,如果未來幾季內能將其轉正那對Sea整體的獲利會有類似於Amazon當初的爆發情形,因為在市佔已經大幅度的領先下單量以及獲利的相乘效果會有大幅的成長,同時也能替Digital Finance的業務有所助益,可以說是Shopee的潛在成長力很有機會讓其在未來一舉超過遊戲業務的獲利,強烈建議讀者如果已經持有或者未來打算持有可以持續觀察這一部分的改善情形來決定自己的策略。

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