Metaverse元宇宙的投資機會
“Facebook will be A Metaverse Company in 5 years!” - Mark Zuckerberg, July 22, 2021
Mark Zuckerberg在 6月底告訴員工，Facebook 將超越社交平台軟、硬體，建構科幻小說情節中的 Metaverse 元宇宙，宣示Facebook在 5年內將成為元宇宙公司，Metaverse 元宇宙一詞再次吸引投資人目光的焦點，也是不可忽視的大成長機會。
韓國 Naver (Line母公司) 的 Metaverse App Zepeto，提供超過 60種 Gucci商品供購買來裝飾虛擬替身，Source: Gucci website
元宇宙是透過數位技術構建的一個平行時空，透過雲端運算平台、5G、AI 人工智慧、高性能低功耗運算，加上AR/VR邊緣裝置，人們可以透過Avatar（虛擬化身）在元宇宙的虛擬世界中，從事娛樂、社交、旅遊、遠端協同工作，融入成為實體生活外的另一個世界。
對元宇宙不清楚的朋友，請點閱
上一篇的介紹文，進一步了解元宇宙 (Metaverse) 。
Metaverse價值鏈的七個層級
解析Metaverse的投資機會，我們從它的價值鏈著手，透過 Unity ($U) 定義的七個不同層級可以了解涵蓋層面非常的廣泛，因此會著重在真正投入的公司，而不是廣義上摸到邊的公司。
Metaverse價值鏈的七個層級，Source: Unity
- Infrastructure 基礎核心硬體
- 5G、WiFi 6、雲端、高性能運算、微機電感測器、GPU
- Human Interface 人機介面裝置
- 手機、智慧眼鏡、穿戴裝置、觸覺、手勢、聲音、神經感測
- Decentralization 去中心化
- 推動元宇宙生態系統朝向更分散式、更普及化，包含邊緣運算、AI 助理、去中心化區塊鏈等
- Spatial Computing 三維空間運算
- 3D 軟體引擎、VR/AR/XR (虛擬、擴增、混合實境)、多工介面、三維地理空間映射
- Creator Economy 創作者經濟
- Discovery 探索內容平台
- Experience 使用者體驗
Metaverse價值鏈公司
各個價值鏈層級的公司可以參考 Metaverse Market Map，本文主要介紹核心基礎架構的 nVidia、橫跨多個層級的 Microsoft、Facebook、3D 引擎龍頭公司 Unity，以及號稱元宇宙第一股的Roblox。
Metaverse元宇宙價值鏈公司地圖，Source
Metaverse元宇宙投資分析
《 市場規模 》
Metaverse元宇宙整體市場規模其實很難估計，畢竟從硬體核心一路到使用者體驗的遊戲、工商業應用，nVidia CEO
黃仁勳認為虛擬世界經濟規模將超越實體經濟，因此從實現元宇宙的 AR/VR 市場來看是比較實際且保守的估計。
根據專業資訊機構PwC 2019年11月發布的 AR/VR如何改變商業和經濟的報告 “
Seeing is believing”，AR/VR市場在2025年將達到4,764億美元，較2019年成長超過 10倍，到 2030年市場規模可達到 1.5兆美元，成長潛力驚人。
AR/VR應用 對全球 GDP 的增長趨勢，Source: PwC
《 應用領域 》
更細分來看，AR/VR的應用從早期約一半來自消費市場的遊戲，隨著市場應用普及，工程、醫療、現場活動等應用大幅擴展，可見除了遊戲市場之外的成長潛力十足，與元宇宙的廣泛應用相吻合。
以消費領域來看，目前剛需領域最主要還是遊戲，中短期更看好在工業、商業領域的遠端協同工作、模擬預測實際場景、沈浸式虛擬相關應用的發展，因其提供企業效率提升、開發時程縮短、成本降低的實際效益。
依據不同應用區分的全球 AR/VR 市場規模，Source: Coherent Market Insights
《 nVidia 輝達 $NVDA》
2020年10月全球繪圖處理器龍頭 nVidia CEO
黃仁勳親自介紹 “If the last 20 years was amazing, the next 20 will see nothing short of science fiction. The metaverse is coming!” 如果過去20年科技發展讓人驚嘆，那麼未來20年就像是科幻小說，元宇宙來了。
nVidia 的高性能運算、GPU 繪圖處理器晶片，在人工智慧（AI）與機器學習、挖礦、當今最紅的創新技術與需求，都看得到身影，除了提供晶片之外，nVidia打造構建基於其 GPU 技術的 Metaverse平台技術 Omniverse™。
Omniverse™ 已有許多實際應用案例，例如 BMW 用來建立其 31家生產工廠的虛擬數位分身 (digital twins)，實現模擬生產、提高生產規劃 30%的效率。
BMW 以 Omniverse 技術建構 31 家工廠的虛擬數位分身，提高規劃流程 30% 的效率
今年迄今 nVida已經上漲 52.56%，5年上漲 1,165%！長期成長動能十足，目前價格處於高位，如果有回調將是投資佈局的好時機。
nVidia 與 S&P 500指數今年走勢比較
《 Microsoft 微軟 $MSFT》
Microsoft Mesh 是微軟的
企業級 Metaverse 平台技術，已有非常清楚的以企業需求為現階段的發展策略，從價值鏈來看，微軟已經提供從 edge邊緣端的 Hololens AR頭盔、Xbox遊戲機、Azure Cloud 雲計算平台，一直到完整的使用者體驗環境，運用在商業、工業、軍事等剛需領域，因此非常看好 Microsoft 在 Metaverse 領域的發展！
Hololens是目前市場上技術領先的 AR頭盔，Azure雲端服務目前全球市占率 20%，僅次於 Amazon AWS的 30%，遙遙領先 Google的 7%。
今年結合 Hololens、Azure雲端服務技術也拿下美國軍方 220億美元的合約訂單，堪稱 Metaverse 領域中低調的隱形冠軍。
微軟 Metaverse 解決方案範例，Source: Microsoft、美股探路客整理
在實際應用層面上，透過AR頭盔、雲計算平台、IOT技術，微軟已經有眾多知名客戶實際使用其Metaverse服務建構所謂的 ditigal twins，應用在房地產、零售、財務、製造、醫療、能源、教育、農業等不同領域，覆蓋層面既廣且深。
微軟 Metaverse 工商、醫療領域應用與客戶，Source: Microsoft、美股探路客整理
2014年微軟 CEO Satya Nadella 上任後，經過三年的改革，2017年微軟重回成長軌道，年營收成長率達 15%之上，Intelligent Cloud 雲端的業務成長率更高達 25%，目前市佔率達 20%，僅次於Amazon AWS的 30%。
根據華爾街日報資料，MSFT平均目標價為 $320.13，尚有 13.4%的空間，近期有 31個分析師給出最高的買入評級。
Microsoft 的分析師目標價、投資評等，Source: wsj.com
《 Facebook 臉書 $FB 》
Mark Zuckberg 對Facebook未來的規劃遠不止是社交媒體，而是在 5年內轉型成 Metaverse元宇宙公司，把元宇宙視為移動互聯網之後的變革，他表示將與其他公司、眾多個人創作者合作開發，合力打造這一目標。
Facebook 在元宇宙價值鏈中具有 Oculus VR頭盔、Facebook 和 Instagram內容平台，目前投入大約 1/5人力、每年180億美元開發，除了 AR眼鏡、智慧手錶、手勢控制等硬體上，也在軟體平台投注大量資源。
Facebook CEO Zuckerberg介紹開發中的手勢控制裝置，Source: Facebook
Oculus VR頭盔目前市場佔有率遙遙領先，但其技術難度遠較 AR智慧眼鏡低，最新的獨立式一體機 (無需外接電腦) Oculus Quest 2售價僅 $299美元，市場評價良好也的確打開銷量，但價格僅相當於中階智慧型手機，相較於 Microsoft Hololens AR頭盔售價則高達 $3,500美元。
根據 Facebook 最新一季財報，銷售 VR頭盔的毛利是虧損的，為求普及擴大銷量採取低價措施，未來更難期待提升硬體售價，因此 Facebook 大舉投入硬體研發，是很難期待跟硬體毛利超過三成的 Apple 相比擬。
2021Q1 全球VR頭盔市佔率，Source: Counterpoint
此外，由於Facebook的主要營收是廣告，既然賠錢銷售硬體當然想從廣告來獲得收益。2021年6月
Facebook 在Oculus VR頭盔測試投放廣告，卻受到玩家強烈的抗議，在眾多批評聲浪下測試觸礁，雖然VR廣告能提供沈浸式體驗，但如何投放還能讓使用者接受仍是待解的課題。
針對 Facebook 鎖定的消費級 Metaverse 應用，願景的確非常美好，但其實涉及非常複雜的問題，是否真能順利實現還令人存疑。
舉例來說，在疫情受到控制或解決之後，一般人願意在休閒時間戴上 VR頭盔進入虛擬世界，還是更願意出外社交、娛樂、戶外休閒？
Facebook 開發中的 AR 眼鏡，計畫代號 Project Aria，Source: Facebook
根據報導，Facebook 跟 Rayban 合作的 AR眼鏡可能在 2021年上市，但據筆者對 AR眼鏡技術的了解，要能達到一般消費者接受的狀態至少還要 3～5 年的時間，還需克服光學、耗電、3D舒適性、體積重量等諸多困難的工程問題。
華爾街日報網站對 Facebook 平均目標價為 $418.49，尚有 15.8%的空間，近期有 34個分析師給出最高的買入評級，綜合評等是超越大盤的 Overweight，不過這個評級應該是沒將需要長期發酵的 Metaverse 納入考量，Facebook也不在 Metaverse ETF $META的前十大持倉內。
Facebook 分析師目標價級評等，Source: wsj.com
《 Unity $U 》
Unity Software成立於 2004年，提供跨平台的 3D實時渲染引擎平台，幾乎所有AR/VR 裝置都會支持其 3D引擎提供創作者使用。Unity 是遊戲領域 3D引擎龍頭，超過一半以上的3D遊戲都使用其產品開發、市佔率為 #1。
據媒體報導，Facebook收購 VR頭盔的 Oculus後，2019年曾考慮收購，2020年 9月 Unity 在紐約交易所上市，股票代號 $U。
Unity 3D遊戲引擎提供跨平台支持，Source: Unity 2020年報
遊戲領域使用 Unity引擎的 App 已達每月 50億下載量、月活躍用戶達 25億、94家前100大遊戲公司採用之外，公司也積極拓展其他領域的應用，目前已經有 10個汽車廠客戶，微軟的 Hololens AR、Facebook的 Oculus Quest VR頭盔都能使用 Unity來開發所需應用。
Unity 用戶現況，Source: Unity 2020年報
Unity過去三大業務除了策略合作部分之外，營收維持高速成長，2020年YoY曾高達53%，2021年受到 Apple 隱私權政策影響，公司預期未來營收成長仍維持 30%以上，屬於營收高速成長但仍未達成獲利的公司，雖然中長期發展空間大，但屬性是否適合投資因人而異。
Unity營收成長趨勢，Source: Unity 2020年報
華爾街日報資料中對 Unity 平均目標價為 $124.8，尚有 16.5%的空間，值得注意的是目標價看法分歧落差很大，近期綜合評等是超越大盤的 Overweight，Unity 在 Metaverse ETF $META的前十大持倉為第七位。
Unity 分析師目標價、評級，Source: wsj.com
《 Roblox $RBLX 元宇宙第一股 》
點入 Roblox 網站，Roblox 是什麼？Roblox 的使命是要通過遊戲將全世界連接在一起，我們讓任何人都能探索全球社區開發者建立的數百萬個沈浸式3D 體驗，提供大家想像、創造以及與朋友同樂的空間。
Roblox 實現 Metaverse 的平台方案，Source: Roblox Investor Day 2021.02
Roblox 2021年 3月在紐交所上市，是第一家將 Metaverse 寫入上市文件的公司，因此被稱為元宇宙第一股。
Roblox是全球最大的多人在線遊戲創作平台，能夠為玩家提供3D遊戲，也提供開發者Roblox Studio工具集和Roblox雲服務，使玩家和開發者在虛擬世界中遊戲、競技、社交，以 UGC (User Generated Content) 使用者產生內容模式顛覆遊戲產業。
Roblox 2021年的虛擬盛典the 8th Bloxy Award
Roblox CEO David Buszucki 還提出了元宇宙應該擁有的8個屬性：身份、朋友、沉浸感、低延遲、多元化、隨地、經濟系統和文明，不過 Roblox 目前仍專注於遊戲領域，且鎖定的是 9 ~ 17歲的兒童和青少年。
Roblox 跟 Unity 相似，屬於營收高速成長但仍未達成獲利的公司，目前在 Metaverse ETF $META 持倉中排名第三，僅次於第一的 nVidia、第二的 騰訊，雖然中長期發展空間大，但屬性是否適合投資因人而異。
Roblox 季營收增長趨勢，Source: Roblox 2021Q1 季報
華爾街日報資料中對 Roblox 平均目標價為 $89.75，近期綜合評等是超越大盤的 Overweight，較一個月前的 Buy 買入為低。
Roblox 分析師目標價級評等，Source: wsj.com
結語
Metaverse 元宇宙是將實體世界建立一個 digital twin 數位雙胞胎，不止存在於虛擬空間中，跨時空交互方式將不止侷限於手機、螢幕，透過 AR/VR裝置可以變成 3D虛實整合景象，元宇宙承載的信息也可能會比今天的網路信息多得多，畢竟身處虛擬空間跟資訊僅呈現在螢幕上是完全不同的體驗。
現在網路最主要的媒介是手機，移動互聯網發展的下一步或許是 Metaverse 元宇宙，但如何不沈溺於虛擬世界、忽略實體世界，或許是普及到一般消費者最大的挑戰，對於Facebook的雄心是否能實現，可能超越科技的限制，而更多是科技來自人性的基本道理，發展需要較長時間觀察。
反觀在企業的 Metaverse 應用上，已經有諸多應用實例，Microsoft、Unity 等公司的平台與方案都已經有不少企業級客戶採用，中短期發展更為看好，就投資角度而言，更適合一般投資人關注。